??2021年，22個重點城市采取“雙集中”供地對企業投拓帶來了前所未有挑戰。一年拍三次的固定節奏下，房企投資博弈性增加，短期資金池深度成為企業增儲的重要砝碼。2021年，也是近五年來企業面臨生存危機、資金危機最大的一年，融資收緊、企業爆雷帶來信用危機，不斷“撕裂”房企資金的缺口。

??集中供地疊加企業資金危機，導致2021年房企投資始終保持審慎的態度，全年百強拿地銷售比僅為0.29，創近五年新低。且以第一次集中供地為轉折點，全年呈現“先揚后抑”的走勢。二季度在首輪集中供地規模房企“搶跑”策略的帶動下，企業投資較為積極，TOP50房企單月投資力度在6月達到高峰，但隨之而來的爆雷與資金短缺，導致四季度投資跌入谷底，二三輪中鮮有規模房企、品牌房企出手拿地，“暫停拿地求生存”成為大多數企業共識。

??“上半年不賺錢也要拿地，下半年讓利也不投資”是2021年房企投資真實的縮影。從企業端看，國企、央企可謂“全年無休”，始終是土地市場“生力軍”，中海、保利、招商等均在核心城市補充了優質地塊。而諸多規模房企在首輪集中供地后集體“隱身”，取而代之的是地方性平臺公司成為土地市場“托底者”。

??展望明年，我們認為謹慎投資預期難以大幅扭轉，投資結構性回暖是大概率事件。年末政治局會議指出，促進房地產業健康發展和良性循環，疊加穩健的財政政策和降準等組合拳，會對房企融資產生一定積極信號，但體現在投資復蘇上，仍需要一定的傳導時間，預計投資力度需要3-6個月的修復期。

??2021年總結

??01

??投資集中度：銷售TOP30仍占據七成新增貨值，中下游房企生存空間遭擠壓

??截至2021年11月末，新增貨值百強門檻為203.6億元，同比微漲3%，新增土地價值、新增土地建面百強門檻分別為80.5億元和116萬平方米，其中金額同比上升11%，建面則下降4%。

??由于下半年房企現金流持續吃緊，頭部房企拿地也大幅收斂，1-11月僅有9家房企新增貨值高于2000億，與2020年同期15家相比差距頗大。而新增土儲貨值在1000-2000億的房企有13家，較去年同期減少2家。由此可見，盡管核心城市土地供應增多，但房企拿地積極性在下滑。

??雖然頭部房企新增投資放緩，但在全行業面臨資金壓力、投資收縮的大背景下，新增貨值的集中度依然維持高位，十強房企新增貨值占百強的35%，11-20強房企新增貨值占百強的20%，也就是說，百強新增貨值有一半以上被20強房企獨占，剩余80強房企僅能分食45%，強者恒強的格局依然沒有改變。

       值得注意的是，各梯隊拿地集中度變化不盡相同：2021年10強房企拿地集中度在持續下滑，相應的，11-20強房企拿地集中度連續上升，其中多以區域深耕的房企為主。后三個梯隊的拿地集中度則相對持平，變化幅度并不明顯。

??02

??投資意愿：百強房企拿地銷售降至0.29，創近五年新低

??從拿地銷售比變化也可窺見今年房企謹慎的投資態度。2021年1-11月百強房企拿地銷售比僅為0.29，較去年下降0.08，與2017年的高峰相比，幾乎腰斬。總體來看，近五年房企投資意愿、力度在持續下降，2021年拿地銷售比更是創五年新低。

??由于大部分規模房企投資仍聚焦一二線，且22個核心城市采取了“雙集中供地”，因此百強房企的投資積極性與雙集中供地的節奏緊密相關：

??第一季度受到春節假期影響，且本就是投資淡季，加之雙集中供地出臺，各大城市暫緩土地供應，導致企業拿地意愿不強，百強拿地銷售比僅有0.2。其中一季度主要是國企、央企憑借資金優勢對投資迅速鋪排、積極補貨。

??第二季度，隨著22城集中供地首輪開拍，規模房企積極性較高，導致第二季度整體拿地銷售比大幅上升至0.38，接近監管要求的40%紅線。其中21-30強房企拿地積極性提高最為顯著，源于該梯隊企業積極參與杭州、廈門等熱點城市土拍所致。

??第三季度，首輪集中供地暫告一段落，而第二輪集中出讓延遲至9、10月，在土拍政策不斷收緊、企業現金流緊張的情況下，房企拿地銷售比小幅回落至0.35，多數房企暫緩拿地為下一輪集中供地騰出資金額度。

??第四季度中包含了較多城市2、3輪土地集中出讓，但市場熱度與首輪集中供地形成鮮明對比，地方政府有意控制地價，導致核心城市土地出讓也未能吸引房企積極投資，不少城市只能靠本地城投集團“托底”拿地。此外，市場持續下行、信用風險放大，企業拿地的意愿幾乎降至冰點。

??綜合而言，以往年末的拿地高峰并未出現，可見在當前的政策、市場環境下，房企受制于供應端和資金端的壓力，投資風格偏謹慎；另一方面，年末各房企都加大銷售力度，因此整體拿地銷售比進一步降低。

??03

??投資節奏：全年先揚后抑，四季度投資力度較二季度高峰下降超60%

??……略……

??04

??企業表現：超三成房企拿地銷售比不足0.2，部分中小企業投資基本停滯

??……略……

??05

??集中供地：首輪規模房企“搶跑”，二、三輪國企、央企托底

??集中供地中，企業投資表現也大相徑庭：首輪集中供地中區域深耕型房企、規模房企均表現較為積極，而第二輪、第三輪集中供地中不少民企“隱身”，國企和地方平臺公司成為拿地的主要力量。

??一方面受到“三道紅線”等金融監管政策，2021年房企的融資現金流急劇收縮，“無錢拿地”，另一方面第二輪集中供地中各城市對拿地自有資金的審核加強，拿地門檻大幅提升。

??根據CRIC統計，百強房企在首輪集中供地中，拿地金額超過9200億元，而在第二輪集中供地中，拿地金額驟減至3400億元左右，降幅高達63%。

??按企業類型來看，民企的降幅最大，國企央企第二輪拿地金額較第一輪下降42%，而民企的力度收縮幅度高達83%。可見隨著融資、土拍政策持續趨緊，民企受影響程度遠比國企央企更加嚴重。

??從金額的集中度來看，這樣的現象更為明顯：

??首輪集中供地中，百強房企中民企拿地金額占比達52%，而國企拿地金額占比48%，兩者“平分秋色”，甚至民企占比略高；但在第二輪集中供地中，民企的投資金額占比減半，僅剩25%，而剩余的75%則均由國企央企占據。

??按兩輪投資力度的漲跌變化，可將房企分為兩大類：

??一是拿地幅度大幅降低的房企，以融創、新城、中駿、德信、新希望等民企為代表，這些房企在第二輪集中供地中，投資金額甚至不足10億元，與首輪積極投資態度形成鮮明的對比。

??另一類則是拿地力度不跌反升的房企，從統計結果來看，此類房企全部來自國企央企，包括中海、保利置業、華發、金隅等。

??而按銷售梯隊來看，TOP21-30強房企拿地力度大幅下降，第二輪集中供地拿地金額較首輪減少了93%，首輪中拿地積極的龍光、融信、佳兆業等在第二輪集中供地中均無斬獲。

??在21-30強梯隊投資極速收斂后，各梯隊房企在第二輪集中供地的拿地集中度也發生改變，前30強房企金額占比明顯下滑，而后70家房企的占比大幅上升，30-50強、后50強房企拿地金額占比幅度各上漲7個百分點。

??30強以前的房企在二輪供地中拿地收斂程度更為明顯，主要原因有二：一方面規模房企在首輪集中供地時，已經搶先納儲，投資需求得到一定的滿足；另一方面則是在政策的持續收緊下，“禁馬甲”等政策限制了規模房企大幅攬地。

??06

??區域分布：投資聚焦一二線，偏好長三角城市群

??從百強房企投資區域分布來看，2021年一二線核心城市投資仍是首選，一線和二線投資金額占比分別為19%和50%，僅有三成金額用于三四線城市的投資。且由于第二、三輪集中供地大部分集中在10月以后，導致第四季度投資金額高度聚焦一二線城市，金額占比合計高達74%，三四線城市占比僅有26%。

??區域層面，長三角依然最受開發商青睞，百強房企全年投資金額中有42%集中于長三角，其次是珠三角，占比為20%，中西部和環渤海區域占比各19%，整體形成“一超三強”的格局。

??從季度變化來看，長三角投資占比持續下行，一方面是長三角土地相對較“貴”，在現金流趨緊的情況下房企拿地難度較高，另一方面是部分深耕長三角的區域型房企隨著資金的持續緊張，投資力度遠不如一、二季度。而環渤海區域第四季度成交金額占比大增，主要是由于北京集中供地的影響。

??細化到城市層面，百強房企投資金額最高的20個城市以二線省會城市為主，杭州憑借較高的土地出讓量和市場熱度，成為投資額最高的城市，其次北京、南京和廣州百強拿地金額也超過2000億元，這4個城市的投資金額較其他城市明顯高出一截。

??值得一提的是，進入拿地金額TOP20的城市中，有15個均為集中供地的試點城市。除此以外，溫州、佛山、金華、紹興和東莞也進入拿地金額20強城市，在區域經濟發展的帶動下，這幾個三四線城市房地產市場的表現比部分二線城市熱度更高。

??2022年展望

??短期來看，集中供地模式仍將延續，對于多數房企而言，資金壓力猶如懸頂之劍，投資謹慎的預期難以大幅扭轉。2021年年底，融資環境出現了寬松的跡象，會對未來房企融資產生一定積極信號。此外，集中供地政策也在放松，穩地價、穩房價、穩預期之下，不排除明年地價出現下滑。因此，我們認為投資力度的恢復仍需3-6個月的修復期，2022年第二輪集中供地或是企業拿地窗口期，但企業間分化會持續，投資主力將仍以國企、央企為主，大部分民企仍應保持謹慎的態勢，地方平臺“托底”之下通過合作開發增儲或是“良藥”。

??01

??謹慎拿地是主旋律，拿地力度修復仍需3-6個月

??在央行、銀保監會召開房地產金融工作座談會后，房企融資、信貸有望回暖，但從發債情況來看，仍以保利、招商等國企，以及各類城投為主，普通民企的融資渠道尚未恢復；因此對于大部分房企來說，銷售、回款、償債是首要任務。

??盡管年末部分政策出臺給了市場筑底的信心，但從當前企業的銷售以及融資情況來看，依舊面臨較大的困難。所以短期市場觸底反彈的基礎并不牢靠，預計投資力度的修復仍需要經過3-6個月的調整期。

??因此，對于多數房企來說，謹慎的態度仍是未來投資的主旋律。一方面是行業已經步入“后規模”時代，為了沖規模而拿地策略已經顯得不合時宜，另一方面，去杠桿大背景下，“促銷售、抓回款”，保證現金流仍是企業第一要務，“先活下去才能活的好”。

??從2021年第二輪、第三輪集中供地來看，短期投資主力將仍以國企、央企為主，地方平臺公司“托底”或將繼續延續到明年。

??02

??關注明年第二輪集中供地機會，堅決不做大持有、投資與利潤、周期掛鉤

??……略……

??03

??關注收并購機會，地方平臺公司兜底帶來合作開發訴求

??……略……