??經(jīng)濟(jì)“寒冬”中關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力下滑，商票規(guī)范化管理，加強(qiáng)商票信用體系建設(shè)是未來(lái)趨勢(shì)

??◎  作者 / 房玲、陳家鳳

??近日上海票交所公布的《截至2022年10月31日的持續(xù)逾期名單》顯示，存在商票逾期現(xiàn)象的房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量從9月的3064個(gè)大幅增至10月的3246個(gè)，環(huán)比增長(zhǎng)5.9%，環(huán)比增速較上月減少3.5%，占全部商票逾期企業(yè)的比重環(huán)比微增1.1pct至69.7%，房地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)出清。

??7家出險(xiǎn)房企旗下共計(jì)1904個(gè)項(xiàng)目公司商票逾期
占近6成

??從商票逾期存量來(lái)看，據(jù)CRIC監(jiān)測(cè)10月商票逾期名單中房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量高達(dá)3246個(gè)，存在商票逾期現(xiàn)象的房企集團(tuán)主體數(shù)量從9月的290家增至10月的302家，環(huán)比增長(zhǎng)4.1%。

??從302家發(fā)生商票逾期的房企集團(tuán)開(kāi)發(fā)商的規(guī)模梯隊(duì)來(lái)看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊(duì)中分別有4家、9家、8家、12家、25家和244家房企出現(xiàn)商票逾期現(xiàn)象。本月TOP10逾期房企環(huán)比增長(zhǎng)3家，旗下分別僅1個(gè)項(xiàng)目公司逾期，多因短期流動(dòng)性緊張導(dǎo)致到期未支付商票；TOP11-30和TOP31-50環(huán)比各增1家房企發(fā)生商票逾期，TOP51-100逾期情況與前期持平，TOP101+梯隊(duì)商票逾期的房企數(shù)量大幅增至302家，占全部逾期房企數(shù)量的89.1%。

??10月TOP50梯隊(duì)的21家逾期房企主體共涉及旗下2158個(gè)項(xiàng)目公司發(fā)生商票未支付（9月：1982個(gè)），環(huán)比增速降至8.9%，占到票交所披露的所有逾期項(xiàng)目公司的66.5%，規(guī)模房企債務(wù)體量大，集中爆發(fā)商票逾期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)供應(yīng)商的沖擊更嚴(yán)峻。如本月7家房企集團(tuán)旗下商票逾期項(xiàng)目公司數(shù)量超100個(gè)（其中2家房企超400個(gè)項(xiàng)目公司逾期），7家房企集團(tuán)整體逾期1904個(gè)項(xiàng)目公司，占到全部規(guī)模的58.7%。從6月以來(lái)逾期數(shù)量變化來(lái)看，TOP31-50梯隊(duì)是商票信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的梯隊(duì)，逾期項(xiàng)目公司數(shù)量增幅最為顯著，從6月的181個(gè)項(xiàng)目公司攀至10月的1037個(gè)，4個(gè)月內(nèi)逾期數(shù)量增長(zhǎng)了近6倍，弱資質(zhì)房企未來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊掷m(xù)出清。

??商票信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延至“優(yōu)等生”民企
"第二支箭"能否力挽狂瀾待觀

??從商票逾期增量來(lái)看，10月較9月新增逾期項(xiàng)目公司311個(gè)，環(huán)比減少34.3%，9月發(fā)生逾期但10月實(shí)現(xiàn)逾期余額清零的項(xiàng)目公司有129個(gè)，因此10月環(huán)比凈增加182個(gè)商票逾期的項(xiàng)目公司。

??商票逾期通常是公募債違約風(fēng)險(xiǎn)暴露的前兆。10月新增逾期名單中旭輝旗下有3個(gè)項(xiàng)目公司發(fā)生商票逾期，曾與山東民企銀盛泰集團(tuán)合作成立的山東旭輝銀盛泰集團(tuán)10月也有9個(gè)項(xiàng)目公司出現(xiàn)逾期。隨后，旭輝于11月1日公告表示本息總額約4.14億美元的境外債到期未付，原先“優(yōu)等生”的民企也暴露了債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，民企品牌信用大幅削弱。

??11月8日，交易商協(xié)會(huì)"第二支箭"的擴(kuò)容，預(yù)計(jì)可支持約2500億元民營(yíng)企業(yè)債券融資，利好政策釋放有利于穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，但債券融資規(guī)模和覆蓋民企范圍相對(duì)有限，最終能否遏制民企債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)蔓延和恢復(fù)民企信心還需交由市場(chǎng)決定。

??整體而言，10月房企商票逾期增量較前期明顯放緩，但商票信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)蔓延至前期市場(chǎng)認(rèn)為穩(wěn)健的民企，寬松政策釋放至今民企銷(xiāo)售和融資端均未得到實(shí)質(zhì)好轉(zhuǎn)，更多民企債務(wù)的暴雷只是時(shí)間問(wèn)題。11-12月100家典型房企債券到期規(guī)模較前期有明顯放緩，屆時(shí)預(yù)期商票逾期規(guī)模階段性改善。本輪商票逾期最受影響的是供應(yīng)商，以申萬(wàn)建筑裝飾、建筑材料和家具用品等地產(chǎn)關(guān)聯(lián)行業(yè)為例，2022年前三季度三大行業(yè)中樣本企業(yè)進(jìn)一步計(jì)提信用減值損失規(guī)模290億元，同比增長(zhǎng)25.9%，經(jīng)濟(jì)“寒冬”中關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)能力下滑，商票規(guī)范化管理，加強(qiáng)商票信用體系建設(shè)是未來(lái)趨勢(shì)。