??報告摘要

??據用益信托網數據，7月份房地產信托發行額環比減少35%。房地產信托實際收緊對房地產的影響有多大呢？如何看待下半年房地產投資增速呢？

??信托融資收緊對房屋新開工和房地產投資影響較小。我們估算下半年房地產信托資金少增1000億元左右，占全年房地產投資額的比例為0.83%，這個規模并不算大。從歷史經驗來看，房地產信托融資收緊未必導致新開工增速下滑。我國房地產投資資金來源受期房銷售影響最大。我們判斷下半年商品房銷售將會維持弱穩狀態，房地產開發投資資金來源增速大體保持穩定。

??趕施工支撐下半年房地產投資。今年以來，房屋施工面積增速顯著高于去年，反映開發商已經為了期房交房而加快了施工節奏。當前竣工面積增速還沒有起來。在此之前，開發商會一直處于趕施工的狀態，施工面積增速會處于相對較高水平。此外，我們判斷下半年房屋新開工增速會維持弱穩狀態。因此，下半年房地產投資仍有韌性。8 月1 號特朗普宣布從9 月1 日對中國3000 億美元輸美商品加征10%關稅。此前2500億美元商品加征25%關稅并未導致我國貿易差額明顯縮減。考慮到我國貿易差額較高，政府也并沒有通過匯率貶值來促進出口的意圖，我們認為人民幣貶值壓力有限。對于股票市場，短期大盤可能承壓，我們建議關注做多IC/IH 的機會。人民幣貶值壓力下外資可能暫時流出，利空外資持倉較多的上證50。科創板上市提振中小盤股票的風險偏好，中證500 相對于上證50 會表現更好。

??債券市場可逢低做多。中美貿易摩擦加劇降低了經濟增長預期，全球債市普遍上漲。目前10 年期國債處于3%的較低水平，在這個位置市場會比較糾結，長債利率的下降可能會較為緩慢，逢低做多更安全。

??商品市場繼續分化。利率的下降驅動黃金美元價格上漲；人民幣匯率貶值進一步助漲以人民幣計價的滬金。美國加征關稅對我國紡織服裝出口影響較大，棉花需求下滑利空鄭棉價格。中國可能減少從美國的大豆進口作為反制，短期大豆、豆粕等價格會上漲。

??風險提示：政策收緊導致房地產投資快速下滑，逆周期政策力度過強導致債市下跌