??今天上午，上海虹口區涼城新村一幅純住宅地塊進行公開拍賣，該地塊位于上海中環內，可以說是地標級項目的胚子，雖然出讓條件苛刻，但坊間預期成交樓板價可破10萬元/平方米。直到昨天報名房企僅15家，現場有多家房企也未出價，最終溢價率77%，實際樓板價8.7萬元/平方米成交，各方面似乎都有些“出乎意料”。

??為什么說8萬7的樓板價、77%的溢價率低于預期？

??2016年6月，一線城市的土拍平均溢價率為107%，若單看樓板價超過3萬元的上海高單價地塊，平均溢價率更是高達174%。因此，相對于2016年上海首幅內中環純宅地的“身份”來說，涼城宅地77%的溢價率只可言低。而從絕對價格來看，也并沒有出現“地價趕超房價”的現象，即便扣除保障房、持有部分計算樓面地價，涼城宅地樓板價為8.7萬元/平方米，也低于相距不遠的金茂府在售價(6月金茂府備案均價8.8萬元/平方米)。

??涼城宅地瑕疵不少，破10萬樓板價的預期由何而來？

??涼城宅地問題確實不少，其一，地理位置相對較差，相比金茂府而言，該地塊既沒有“新靜安”的規劃利好，商業、教育、醫療等配套也差了一個檔次；其二，地塊為三類居住用地，要求24米限低，限制了項目的“高低配”操作空間，難以打造低密產品實現高溢價；其三，體量過小，規劃建筑面積僅5.5萬平方米，扣除約占1/4的保障、持有部分，剩余體量至多可領二期銷許，做不到“以開發時間換利潤空間”，通過多期開發實現后期盈利。

??盡管涼城宅地存在一系列客觀問題，而對比周邊在售價格來看，涼城宅地也已達到理性范圍的高價。涼城宅地名義樓板價為6.7萬元/平方米，可售部分樓板價更是高達8.7萬元/平方米，而虹口區涼城-四川北路板塊目前的新房備案均價，也只是在8萬元/平方米左右。從競得企業來看也是如此，新城地產雖在上海有開發中高端項目，但主營項目還是剛需類快周轉產品，企業一貫的成本意識，也在側面證明了此次土拍價格的相對合理。

??由此來看，坊間“高預期”的來由，其實已經脫離了價值判斷本身，主要還是基于土拍必將“過熱”的判斷。這也在側面反映了當下大多數在熱點城市高價拿地的企業心理，即寄希望于出現新的“地王”推高地價、并連帶推升房價，從而實現地王的輪動解套。而本次土拍價格的“不及預期”，則正是企業地價判斷回歸理性的有力信號。

??三大地價上漲支柱已去其二，下半年土拍有望回歸理性

??地價-房價的輪動上漲，造就了2016年上半年熱點城市價格指標的大熱。但畢竟盈不可久，目前上海、深圳、南京、蘇州等熱點城市成交量已見頂回落，地方性政策收緊也不斷傳來，改善需求因此受限，貨幣政策轉向并收縮杠桿已成事實。在支持房價與地價上漲的“政策刺激、需求充足、資金成本”三大支柱中，二大關鍵因素已走到盡頭，繼續支撐地價攀升的基礎不復存在。

??我們認為，下半年熱點城市土拍熱度將有所回落。首先，下半年一、二線城市優質土地將進一步增加，緩解供求壓力，五月份以來，南京、合肥等熱點城市均表態要加大土地供應；其次，在經歷了上半年的“搶地”之后，央企、國企、閩企資產配置需求的急迫性已有所降低，去年以來低價發債的“資金彈藥”也將近衰竭，在資金壓力下，土拍競爭也有望降溫；最后，在南京、蘇州等熱點城市的部分重點板塊，投資性需求已經成為推動房價上漲的主要動力之一，如若地方性需求側調控出臺，勢必會對市場購買力造成較大的沖擊，并由此降低企業對未來的價格預期。