分析師/CRIC研究中心 沈曉玲、洪圣奇(香港)、許一星

  銷售業績維持大幅增長，上半年兩度刷新公司單月銷售紀錄

  2014年上半年，旭輝集團實現合約銷售102億元、同比上升42.5%，4年復合增長率達74.2%，遠遠超過同業水平。今年1月及3月兩度 刷新公司單月銷售紀錄，上半年毛利率更上升至26.4%(去年同期為25.3%)。在普遍房企出現銷售壓力的環境下，企業同時實現銷售質與量的增幅實難能 可貴。

  有別于去年調高銷售目標，管理層維持220億的全年銷售目標， 并希望下半年企業繼續以守為攻的穩健方式實現高質量健康增長。下半年企業預計新投入近300億的可售貨源，按照企業目前50%左右去化率計算，全年銷售額有望突破250億，超出全年銷售目標14%。

  企業拿地謹慎，以面臨嚴峻市場環境

  今年上半年房地產市場形勢逐漸轉弱，市場銷售弱化迫使企業的投資開發量大幅下降。旭輝今年上半年拿地比去年審慎。截止7月末企業只拿了5幅土 地，并無新進入的城市，涉及總建筑面積69.67萬平方米，并且其中兩幅為合作開發用地；旭輝今年前7月拿地總額為29.21億元，同比大降45%，樓板 價每平方米4200元，其中蘇州滸墅關地塊以接近底價拍得。另外，旭輝貫徹以往投資風格，新買入地塊主要為一、二線城市之偏遠地塊，而大部份地塊距離市中 心30分鐘以上車程，依然以低地價、集中70至90平方米之剛需房為目標。而企業拿地量下跌主要因為去年拿地規模較大，今年面臨淡市增速放緩趨勢下銷售去 化能力不足，采取高周轉去存貨策略。

  土地儲備充足，未來仍有加大投資可能

  截止到2014年6月底，旭輝集團擁有土地儲備950萬平方米，較去年年末上升3%。依據以往的銷售節奏，可維持企業6-7年的持續開發，土地 資源充足。但秉承“先做大再做強”的發展策略，縱使企業今年上半年拿地十分謹慎，但從長遠規劃來看，旭輝集團仍舊有意進一步提升企業規模，加大投資。

  從區域分布來看，旭輝集團的土地儲備主要集中在長三角地區，占比達到50%，長三角地區作為旭輝的大本營，依然是企業深耕發展區域。今年上半 年，企業除了在北京、合肥有地塊入手，其余的拿地以補充長三角的存貨為主。能級方面，一線城市中上海是企業土地儲備最為集中的區域，土地儲備達到150萬 平方米，是企業的發展核心區域。二線城市則是旭輝土地儲備主力區域，分布占比達到71%；其中，旭輝在蘇州、重慶和天津這樣的二線城市土地儲備面積均達到 120萬平方米及以上。在限購政策放松后，二線城市的銷售將會回升，旭輝的土地儲備在未來銷售中將會發揮較大的作用。

  海外融資能力增強，現金流充裕利于未來投資

  旭輝自12年香港上市后，融資能力加強。今年上半年旭輝共融資40多億元，且將平均融資成本下降至8.7%。不僅如此，旭輝海外融資手段日趨嫻 熟，海外融資占比比去年末31%上升至38%。1月發行的8.875%利率2億美元票據，使其成功將五年期美元優先票據成本由年初的12.25%降低至 9%以下。同月與綠地各占一半股權的合營企業又通過銀團獲得3.2億美元 和 10億元人民幣的貸款，總計約4.84億美元。除此之外，旭輝還在2月及4月獲得建行及上海農商銀行總共80億元的授信額度，為企業提供了進一步的保障。

  一方面，旭輝在資本市場獲取資金能力增加；另一方面，企業今年上半年銷售積極，且回款率達80%，現金流充裕，現金與現金等價物余額64億元。 從債務結構上來看，長短期債務比從去年年末4.2增加至5.1，而現金短債比亦達2.8。企業整體債務結構優良，給集團發展帶來更多空間。

  旭輝未來三大看點，互聯網+產品結構優化+精裝修 

  旭輝上市之后，除了在融資能力上有了大幅度的提升，在思考自身發展的角度上也更加與時俱進。此次業績發布會后，企業主要在三個方面做了強調，即互聯網、產品結構優化和進裝修。

  第一，企業利用互聯網，進行了營銷方式和管理方式的創新。旭輝順應了全民營銷潮流，以北京作試點城市推出了"微銷寶"，8月更率先推行全國。" 微銷寶"在北京試點帶來1.4億成交額，占營業額2成，來訪率及來訪轉簽率分別最高達15%及20%，成績不俗，相信推行全國應能擴大成果。另外，旭輝也 引進了大數據云端管理。將客戶、工程、財務、銷售等信息上傳，促進管理效率，也將能善用客戶數據建立客戶導向的運營方針。也許全民營銷及云端科技成本低 廉、技術含量不高，容易被復制，并不能作為長期競爭優勢，可是這顯示出管理層率先意識到全國性互聯網平臺在地產上的應用，以及將來科技如何帶動行業模式改 革。

  第二，考慮到人口結構變化和“二胎”政策，企業在產品結構上進一步優化。①增加新的商辦產品線即社區商業。旭輝將優化原本住宅和商辦8:2的比 例，確定住宅、商辦和社區商業7:2:1。②住宅產品偏重改善和中端剛需。旭輝調整住宅設計，一方面滿足90后個性需求，另一方面滿足“二胎”中產家庭需 求。

  第三，利用“精裝修”在提升產品品質的同時增加利潤。旭輝精裝修房的比重將從20%，提高到60%，且提供成本在650-3500/平方米多個系列的精裝修。比如650/平的標準非常有性價比，配的售價在數千至1萬的住房，走剛需，平價奢華的路線。

  補充說明：此報告僅為企業業績發布后的及時快評，后期CRIC研究中心還將有詳實的半年報分析報告推出，敬請關注！