收入持續高增長,毛利率結算項目結構影響有所下滑,財務費用和所得稅費用拖累業績。公司發布三季度財務報告,163Q實現營業總收入44.3億元,營業總收入同比增長51.8%,歸母凈利潤1.7億元,同比增長2.6%,符合預期,歸母凈利潤增長低主要受大幅增長的不能資本化的財務費用支出和所得稅費用影響。報告期內毛利率為24.6%,15年同期毛利率為30.0%,減少了近5個百分點,毛利率下滑主要是由于報告期內的結算收入大部分來自于三四線城市,市場毛利率水平下降普遍,公司加大去庫存回籠資金的銷售策略力度,市場層面和公司層面雙重因素導致報告期內的結算毛利率有所下滑,不過對比半年報22.9%的毛利率水平,公司的基本面情況已經有回暖的跡象,我們預計未來隨著盈利能力較強的項目進入結算期,公司的盈利能力將有所提升。
        受益于市場熱度,報告期內貨值銷售勢頭強勁,在手資源充足,其中按可售面積計算,一線城市占比創新高達到15.04%。報告期內公司實現銷售面積110.3萬平米,銷售額115.2億元,同比增長42.2%和58.7%,銷售均價由15年同期的9360元/平米小幅提升至10448元/平米,公司去年下半年來加強一二線城市的布局,拿地果斷,目前在手儲備建筑面積430萬方,一線城市占比15.04%,二線城市占比達到41%,一二線合計占比56%左右,公司區域轉型有序推進。總體而言,公司目前的項目儲備結構較過往優化明顯,合理的區域分布確保公司未來銷售的持續性。
        公司走金融地產之路,靜候與集團合作的突破。集團主業是不良資產處置業務,涉房類資產規模龐大,公司是集團的唯一上市房企,涉房類資產的后續處理需要公司的專業能力,因此占據著集團戰略布局的關鍵一環。當前公司也在積極推動與集團協作的金融地產模式,在資金、土地和項目等多方面充分發揮集團的優勢,未來公司的收入結構也將由目前的項目開發轉變為項目開發、投資收益和專業服務并舉的多元結構,將有效降低公司的經營風險。
        投資評級與估值:維持盈利預測,維持增持評級。公司15年下半年來加強一二線城市的布局,土地儲備結構更加合理,我們看好公司一二線城市的布局及公司和集團協同效應的落地,維持公司未來三年的盈利預測,預計16-18年營業收入:104.1/119.4/135.8億元,16-18年歸母凈利潤:8.9/10.2/11.1億元,對應同比增速為:3.9%/14.4%/8.2%,預計16-18年EPS為:0.59/0.67/0.73元,當前股價7.22元,對應未來三年PE:12.24X/10.78X/9.89X,維持增持評級。