??核心觀點

??【因水災和疫情全年銷售目標降至700億元，中原建業(yè)分拆上市】2021年5月建業(yè)地產成功將輕資產業(yè)務中原建業(yè)分拆上市，輕資產業(yè)務開始獨立發(fā)展，建業(yè)地產未來以重資產業(yè)務為主。上半年建業(yè)地產的合約銷售金額約為人民幣310.53億元，同比增長了3.5%，在河南省的市場占有率為7.3%。由于河南地區(qū)受到了水災和疫情的影響，建業(yè)地產將2021年的目標銷售額由800億元調整至700億元，下半年企業(yè)的可售貨值約為688億元，只需要達到56.6%的去化率就能完成該目標。

??【拿地力度有所加強，“大中原戰(zhàn)略”取得實質性進展】上半年建業(yè)地產的新增土地建面達663萬平方米，同比增長了81.48%；新增土儲總價為99億元，同比增長了128.27%。拿地銷售比為0.32，比2020年全年提高了0.1，企業(yè)的拿地力度有所加強。2021年年初，建業(yè)地產宣布啟動“大中原戰(zhàn)略”，將企業(yè)業(yè)務涵蓋以鄭州為中心、半徑500公里范圍內的大中原區(qū)域，6月30日，建業(yè)地產在天津濱海新區(qū)項目簽訂股權合作框架協(xié)議，“大中原戰(zhàn)略”取得實質性進展。截至2021年中期，建業(yè)地產的總土地儲備建面為5621萬平方米，足夠支持企業(yè)4-5年的開發(fā)。

??【營收大幅增長56%，盈利能力有待加強】上半年建業(yè)地產共實現營業(yè)收入203.57億元，同比增長了56%；毛利率則同比大幅降低了5.8個百分點至17.9%，主要是因為結轉物業(yè)中有大量疫情期間打折促銷項目。除此之外，凈利率以及歸母凈利率也有小幅下降，整體看來建業(yè)地產的利潤率仍然處于較低的水平，盈利水平仍然有待加強。

??【持有現金大幅減少，資產負債率有待改善】2021年中期建業(yè)地產的凈負債率相比于年初大幅提高了79個百分點至92.6%，逼近三條紅線的監(jiān)管要求，主要是因為持有現金較年初減少了43.8%，同時所有者權益也相比于年初減少了12.6%。而在負債結構方面，建業(yè)地產的現金短債比為1.93，長短期債務比為2.32，平均債務賬期為2.44年，企業(yè)的負債結構相當安全，短期的償債壓力不大。但是企業(yè)剔除預收賬款的資產負債率為87.2%，觸碰一條紅線，未來需要改善。建業(yè)地產上半年的融資成本為7.6%，整體看來企業(yè)的財務狀況和融資能力都較為穩(wěn)定。

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??銷售

??因水災和疫情全年銷售目標降至700億元

??中原建業(yè)分拆上市

??2021年5月份，建業(yè)地產成功將輕資產業(yè)務中原建業(yè)分拆上市，建業(yè)集團迎來了第4個上市平臺，其輕資產業(yè)務開始獨立發(fā)展，建業(yè)地產未來以重資產業(yè)務為主。上半年，建業(yè)地產的合約銷售金額約為人民幣310.53億元，同比增長了3.5%，合約銷售面積約為405.15萬平方米，同比增長了9.9%。按此計算，上半年建業(yè)地產在河南省的市場占有率為7.3%，相比于2020年全年的7.2%略有提高。

??而在輕資產業(yè)務方面，根據中原建業(yè)在中期業(yè)績中的披露，上半年中原建業(yè)在管項目的合約銷售額約為168.16億元，同比增長了30%，因此建業(yè)集團的總合約銷售額達到了479億元，同比增長11.7%，中原建業(yè)對集團的銷售貢獻率進一步提高。

??從銷售的城市分布來看，上半年建業(yè)地產在鄭州的銷售金額為57.8億元，同比減少了36.1%；在河南其他地區(qū)的銷售額252.69億元，同比增長了20.5%。主要是因為各大房企爭相進入鄭州市場，競爭較為激烈，而在省內其他三四線城市競爭相對較小，建業(yè)地產有著更強的競爭力。

       從銷售貢獻率來看，鄭州地區(qū)對建業(yè)地產的銷售貢獻率為19%，相比于2020年全年下降了3個百分點。近年來鄭州對建業(yè)地產的銷售貢獻率逐年下降，預計2021年全年鄭州的銷售額占比將繼續(xù)下滑至17%。整體看來，高溢價的鄭州地區(qū)對建業(yè)地產的銷售占比下降，再加上目前行業(yè)整體利潤率都有下滑的趨勢，建業(yè)地產未來的利潤率可能面臨一定的壓力。

??由于河南地區(qū)受到了水災和疫情的影響，因此建業(yè)地產將2021年的目標銷售額由800億元降至700億元，按此計算上半年企業(yè)完成了全年44.4%的銷售目標。下半年，建業(yè)地產的可售貨值約為688億元，只需要達到56.6%的去化率就能完成銷售目標。

??02

??投資

??拿地力度有所加強

??“大中原戰(zhàn)略”取得實質性進展

??2021上半年建業(yè)地產的新增土地建面達663萬平方米，同比增長了81.48%；新增土儲總價為99億元，同比增長了128.27%。上半年建業(yè)地產的拿地銷售比為0.32，比2020年全年提高了0.1，企業(yè)的拿地力度有所加強。而在權益比例方面，上半年建業(yè)地產的新增土儲權益比例為64%，與2020年全年的新增土儲權益基本保持一致，而按面積計算企業(yè)的81%的新增土儲是來自于股權收購或合作，比2020年全年提高了10個百分點，企業(yè)的合作力度有所加強。

??上半年建業(yè)地產的新增土地仍然都集中在河南省內。從城市占比來看，企業(yè)在漯河的拿地力度明顯加大，占比達到了14%。將各年度建業(yè)地產的拿地匯總之后整體看來企業(yè)在河南各重要城市的拿地力度都較為均衡，有利于深耕河南市場，鞏固在下沉城市的市場地位。比較值得注意的是，上半年建業(yè)地產在鄭州的拿地占比僅為5%，雖然相比于2020年全年有所提高，但是仍然偏低，可能影響到企業(yè)未來在鄭州的競爭力。

??此外，2021年年初，建業(yè)地產宣布啟動“大中原戰(zhàn)略”，將企業(yè)業(yè)務涵蓋以鄭州為中心、半徑500公里范圍內的大中原區(qū)域。6月30日，建業(yè)地產在天津濱海新區(qū)項目簽訂了股權合作框架協(xié)議，“大中原戰(zhàn)略”取得實質性進展。

??中原建業(yè)方面，上半年共新簽代建項目52個，總建面573萬平米。河南省外項目方面新簽約9個，合約建筑面積92.86萬平方米，已經追平了2020年全年水平。由于中原建業(yè)的角色定位是建業(yè)集團走出河南的主力軍，未來將在大中原戰(zhàn)略的指引下實現周邊7省全進駐。在中原建業(yè)分拆上市之后，企業(yè)的發(fā)展可能會得到加速。

??截至2021年中期，建業(yè)地產的總土地儲備建面為5621萬平方米，相較于年初增長了3.88%，足夠支持企業(yè)4-5年的開發(fā)。其中權益建面約4082萬平方米，權益比例約為72.6%，相較于年初略微下降了1.8個百分點，仍然保持較高水平。中原建業(yè)方面，截至2021年中期，中原建業(yè)共簽約了250個項目，總建面約3008萬平方米，相較于年初增長了17.8%，其中河南省外在管建面225萬平方米，繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長。

??03

??盈利

??營收大幅增長56%

??盈利能力有待加強

??2021上半年建業(yè)地產共實現營業(yè)收入203.57億元，同比增長了56%，其中銷售物業(yè)收入為194.18億元，同比增加了57%，主要是因為結轉面積同比增加了49.4%至266.33萬平方米，同時平均售價也增加了9.8%至7013元/平米。而在盈利性指標方面，建業(yè)地產的毛利率同比降低了5.8個百分點至17.9%，主要是因為2020年疫情期間打折銷售的物業(yè)陸續(xù)在上半年交付結轉，導致上半年整體物業(yè)銷售的毛利率僅為15.7%。

??相對于毛利率而言，上半年建業(yè)地產的凈利率以及歸母凈利率同比降幅相對較小，主要是因為企業(yè)繼續(xù)加強成本控制，三費比率同比降低了近6.2個百分點。整體來看，建業(yè)地產的凈利率處于相對較低的水平，盈利水平仍然有待加強。

??04

??負債

??持有現金大幅減少

??資產負債率有待改善

??建業(yè)地產在上半年積極降負債贖回優(yōu)先票據，而受銀行貸款額度收緊的影響銷售回款率較低，加上上半年為獲取優(yōu)質高周轉土地，支付土地款金額較大，因此導致了企業(yè)持有現金、有息負債和權益的全面降低。2021年中期建業(yè)地產的持有現金約為164.8億元，較于年初減少了43.8%；總有息負債為282.93億元，較年初減少了9.6%；企業(yè)的權益則較于年初減少了12.6%至127.52億元。綜合影響之下，企業(yè)凈負債率相比于年初提高了79個百分點至92.6%，但仍處于紅線安全范圍之內。

??在負債結構方面，2021年中期建業(yè)地產的現金短債比為1.93，長短期債務比為2.32，平均債務賬期為2.44年，負債結構相當安全，短期的償債壓力不大。由于企業(yè)剔除預收賬款的資產負債率為87.2%，超過70%的紅線要求，因此三條紅線中企業(yè)踩線了一條，未來有待改善。而在融資成本方面，上半年建業(yè)地產的融資成本為7.6%，相較于2020年全年略微提高了0.2個百分點，企業(yè)的融資能力較為穩(wěn)定。