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??家居建材行業(yè)的資本路，上市、退市交替上演。

??據(jù)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，2021年，王力安防、夢(mèng)天家居、大自然戶外、羅曼股份、真愛(ài)美家、涂鴉智能、夢(mèng)天木門等成功上市；宜華生活、大自然家居、航標(biāo)控股等相繼退市。

??同時(shí)上市潮之下，多家家居企業(yè)上市進(jìn)程被按下“暫停鍵”引發(fā)關(guān)注。正在排隊(duì)IPO的土巴兔、致歐家居、三問(wèn)家居、森鷹窗業(yè)等IPO遇困，審核狀態(tài)統(tǒng)一變更為“中止”。以及朗斯家居、華南裝飾、CBD家居IPO均未獲通過(guò)，其中華南裝飾更是三度IPO均被否。

??2021年12月24日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，已決定終止對(duì)深圳遠(yuǎn)超智慧生活股份有限公司（簡(jiǎn)稱“CBD家居”）首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)的審查

??此前，2021年12月7日和2021年12月17日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)先后披露了，終止對(duì)中山朗斯家居股份有限公司（簡(jiǎn)稱“朗斯家居”）首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)審查；以及終止對(duì)深圳市華南裝飾集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“華南裝飾”）首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)審查。

??雖然三家家居企業(yè)IPO被終止的具體原因未披露。但從證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢中可以看出，跟企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、應(yīng)收賬款、公司營(yíng)業(yè)模式難逃關(guān)系。也有業(yè)內(nèi)人士分析稱，多家家居企業(yè)上市失敗受制于當(dāng)前宏觀大環(huán)境。

??IPO被否

??地產(chǎn)行業(yè)遇冷，而家居企業(yè)迎來(lái)火熱的上市潮。但上市之路并非一帆風(fēng)順，企業(yè)還需面臨重重考驗(yàn)，有些能上市成功，也有些屢次上市失敗。如淋浴房龍頭朗斯家居、家居裝修企業(yè)華南裝飾、軟體家具專業(yè)制造商CBD家居IPO均未獲通過(guò)，其中華南裝飾更是三度IPO均被否。

??2021年6月9日，CBD家居向深交所遞交招股書(shū)，擬募集資金7.25億元。半年后，2021年12月24日，據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，證監(jiān)會(huì)決定終止對(duì)CBD家居首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)審查。這意味著，CBD家居A股IPO計(jì)劃失敗。有內(nèi)部人士透露，“具體失敗原因尚未披露，但CBD家居會(huì)繼續(xù)推進(jìn)上市計(jì)劃。”

??關(guān)于CBD家居沖擊上市失敗的原因，業(yè)內(nèi)人士分析稱，一方面是受制于當(dāng)前大環(huán)境，今年已有多家家居企業(yè)沖擊上市失敗；另一方面，CBD家居近兩年自身業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般，2020年?duì)I收出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)更是下滑逾三成，2021上半年?duì)I收僅5.6億元，凈利潤(rùn)更只有7600萬(wàn)元。

??此外，證監(jiān)會(huì)曾在2021年9月24日向CBD家居保薦人拋出“38問(wèn)”以及在此前披露的反饋意見(jiàn)中認(rèn)為CBD家居存在2020年?duì)I收和凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率高于上市公司均值、銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)低于同行業(yè)、應(yīng)收賬款高于同行業(yè)且主要債務(wù)人并不是主要客戶等問(wèn)題。

??無(wú)獨(dú)有偶。2021年12月17日，據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露，華南裝飾首發(fā)未獲通過(guò)。此前，華南裝飾曾兩度嘗試IPO，但均以終止上市輔導(dǎo)告終。而此次華南裝飾上會(huì)折戟，意味著第三次沖刺IPO宣告失敗。

??同日，發(fā)審委對(duì)華南裝飾提出三個(gè)問(wèn)詢：設(shè)立公司的資金來(lái)源和去向、應(yīng)收賬款過(guò)高的影響以及業(yè)績(jī)獲取的合理性。主要詢問(wèn)在于“主要客戶應(yīng)收賬款是否存在重大信用風(fēng)險(xiǎn)，減值準(zhǔn)備計(jì)提的恰當(dāng)性”等。

??招股書(shū)顯示，隨著營(yíng)收的增長(zhǎng)，華南裝飾的應(yīng)收賬款也在逐年攀高，該公司的應(yīng)收賬款在2018年-2020年分別達(dá)14.62億元、16.12億元、19.31億元，占各期營(yíng)收的比例為82.65%、80.55%、89.63%，同期壞賬準(zhǔn)備分別為2.57億元、3.19億元、3.87億元。

??應(yīng)收賬款過(guò)高，也使得華南裝飾的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流受到影響，除此之外，近三年的資產(chǎn)負(fù)債率也是居高不下，2018年-2020年華南裝飾的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)75.59%、72.62%、72.97%，高于同行行業(yè)水平。

??值得注意的是，就在華南裝飾IPO被否的前10天，2021年12月7日，證監(jiān)會(huì)決定終止對(duì)朗斯家居首次公開(kāi)發(fā)行股票審查。

??這意味著“淋浴房第一股”的上市計(jì)劃最終落空。有媒體報(bào)道，朗斯家居IPO被終止審查的原因或許是證監(jiān)會(huì)認(rèn)為其經(jīng)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)。

??2021年7月4日，朗斯家居發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，將在深圳證券交易所主板上市。據(jù)招股書(shū)顯示，朗斯家居終止IPO或許與高企的應(yīng)收票據(jù)有關(guān)。2018-2020年，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、合同資產(chǎn)金額合計(jì)分別為2.19億元、3.6億元和4.2億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為52.51%、56.05%和50.15%。

??此外，朗斯家居的應(yīng)收票據(jù)余額集中度較高，2018-2020年，應(yīng)收票據(jù)金額分別為0.85億元、1.2億元和1.3億元。其中，公司對(duì)恒大集團(tuán)應(yīng)收票據(jù)余額分別為0.85億元、1.15億元和1.2億元，占比皆超過(guò)了9成。

??除此之外，隨著公司大宗業(yè)務(wù)占比逐年提升毛利率卻逐年下降，同時(shí)還面臨負(fù)債率過(guò)高的隱患。2018-2020年，其負(fù)債率分別為65.48%、70.69%和69.88%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。

??一位資本市場(chǎng)業(yè)內(nèi)人士稱，IPO終止審查一般分被動(dòng)終止及主動(dòng)終止。被動(dòng)終止原因包括遭到他人舉報(bào)，舉報(bào)涉及股權(quán)變更、關(guān)聯(lián)交易、稅收等方面，發(fā)行人及中介結(jié)構(gòu)未能解決或解釋被舉報(bào)的問(wèn)題，還有企業(yè)業(yè)績(jī)大面積下滑、存在財(cái)務(wù)造假行為被發(fā)現(xiàn)等情形。

??上市不易

??2021年家居企業(yè)紛紛沖擊IPO，排隊(duì)上市。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，透露上市計(jì)劃、發(fā)布招股書(shū)、在證監(jiān)會(huì)備案的家居企業(yè)有50余家，上市成功的僅18家。

??其中多家家居企業(yè)上市失敗，都是由于營(yíng)收存在問(wèn)題，又有部分企業(yè)虛構(gòu)銷售業(yè)務(wù)、虛增銷售額，造成不良影響，引得家居企業(yè)上市受到超高的關(guān)注度，證監(jiān)會(huì)對(duì)同類企業(yè)的審查關(guān)鍵點(diǎn)開(kāi)始細(xì)化，無(wú)形中拉高了同類企業(yè)的上市門檻。

??通常證監(jiān)會(huì)終止企業(yè)IPO申請(qǐng)審查有4種情況，中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行條件的理解把握上存在偏差；經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，企業(yè)不再符合條件；隨著市場(chǎng)發(fā)展變化，企業(yè)對(duì)戰(zhàn)略做出調(diào)整；少數(shù)企業(yè)保薦機(jī)構(gòu)急于先上報(bào)先排隊(duì)，隱瞞問(wèn)題。

??而企業(yè)沖擊IPO失敗，則從側(cè)面反映出，企業(yè)可能存在某些問(wèn)題，才導(dǎo)致上市失敗，對(duì)自身品牌造成不小的影響；同時(shí)上市融資道路受阻，也將影響接下來(lái)的企業(yè)規(guī)劃與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

??在上游地產(chǎn)行業(yè)融資收緊、“能耗雙控”政策持續(xù)推進(jìn)下，使家居行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加速，生存之路愈發(fā)艱難，想通過(guò)上市快速募集資金實(shí)現(xiàn)家居企業(yè)品牌戰(zhàn)略升級(jí)與企業(yè)擴(kuò)展。東北證券和銀河證券認(rèn)為，在新的監(jiān)管規(guī)則下，上市周期在拉長(zhǎng)，上市難度也在加大。

??與此同時(shí)，在宏觀經(jīng)濟(jì)下行、投資收縮的背景下，家居行業(yè)發(fā)展的黃金窗口已經(jīng)在收窄，在去泡沫化、由虛入實(shí)的經(jīng)濟(jì)新方向下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展又回到了遵循事物發(fā)展基本邏輯的理性時(shí)期。只有擁有清晰商業(yè)模式、穩(wěn)定盈利能力的企業(yè)才會(huì)被資本市場(chǎng)更青睞。