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??不到四個(gè)月時(shí)間，陽(yáng)光100接連發(fā)生違約事件。

??12月6日，陽(yáng)光100中國(guó)控股有限公司（02608.HK，下稱“陽(yáng)光100”）在港交所公告，公司發(fā)行并于新加坡證券交易所上市的10.50%的優(yōu)先票據(jù)的所有未償還本金以及任何應(yīng)計(jì)但未付利息于12月5日到期。公司無法償還該等票據(jù)的本金及應(yīng)計(jì)但未付利息。因此，已發(fā)生違約事件。

??這只本金總額為1.7億美元的票據(jù)與此前陽(yáng)光100的一筆可轉(zhuǎn)債一起構(gòu)成交叉違約，即今年8月份，陽(yáng)光100的一筆金額為2.00億美元、年利率為6.50%的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約。

??“沒有一個(gè)債權(quán)人說因?yàn)榻徊孢`約馬上加速到期，還有一些金融機(jī)構(gòu)愿意進(jìn)一步支持我們。”9月9日，陽(yáng)光100集團(tuán)董事長(zhǎng)易小迪在集團(tuán)會(huì)議講話中還抱有不小的信心。

??但幾個(gè)月以來，從再度違約的結(jié)果看，這家企業(yè)的基本面并沒有顯著的改善。12月7日，記者就相關(guān)問題致電陽(yáng)光100董秘辦，一位工作人員稱，不方便回復(fù)。

??陽(yáng)光100集團(tuán)常務(wù)副總裁范小沖在接受記者采訪時(shí)表示，公司主要是機(jī)構(gòu)債權(quán)人，目前通過增加抵押物等方式，已經(jīng)與不少債權(quán)人達(dá)成意向展期協(xié)議。他表示，公司的資產(chǎn)大于負(fù)債，有較多的土地儲(chǔ)備，也在考慮通過項(xiàng)目合作、債轉(zhuǎn)股等措施來應(yīng)對(duì)當(dāng)前的現(xiàn)金流問題。當(dāng)前，行業(yè)內(nèi)有不少企業(yè)均到不小的困難，陽(yáng)光100要做的，就是在困難時(shí)期積極面對(duì)，做好自己。

??今年下半年以來，中資美元債市場(chǎng)一片哀鴻。在此前經(jīng)歷了花樣年、新力控股等數(shù)家房企的負(fù)面信用事件后，多家房企開始回購(gòu)美元債為市場(chǎng)注入信心。但截至目前，這場(chǎng)信用回歸之路看起來仍然任重道遠(yuǎn)。

??北京市房地產(chǎn)法學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書長(zhǎng)、首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)城市經(jīng)濟(jì)與公共管理學(xué)院教授趙秀池告訴記者，房企暴雷是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下優(yōu)勝劣汰的正常現(xiàn)象，在從嚴(yán)的房地產(chǎn)調(diào)控政策下，資金鏈出現(xiàn)問題是一大動(dòng)因。尤其是一直處于弱勢(shì)地位的民營(yíng)企業(yè)，他們出現(xiàn)問題，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)都會(huì)帶來不利影響，希望有關(guān)部門研究并啟動(dòng)救助機(jī)制，幫助他們走出困境。

??美元債交叉違約條款觸發(fā)

??陽(yáng)光100此次涉及違約的票據(jù)未償還本金總額為1.7億美元，而該等票據(jù)的應(yīng)計(jì)及未付利息總額為892.5萬美元。

??值得一提的是，違約事件亦將觸發(fā)公司及附屬公司訂立的若干其他債務(wù)工具項(xiàng)下的交叉違約規(guī)定，倘債權(quán)人選擇加速，該等債務(wù)工具可能立即到期應(yīng)付。截至公告日期，公司尚未收到任何債權(quán)人將采取加速到期的任何通知。

??這已經(jīng)不是陽(yáng)光100首次出現(xiàn)債券違約。

??今年8月9日，陽(yáng)光100一只2021年債券，金額為2.00億美元、年利率為6.50%的可轉(zhuǎn)換債券出現(xiàn)違約。按照規(guī)定，付款及最后一筆利息付款于2021年8月11日到期，未償還本金及應(yīng)計(jì)利息總額分別為5091.61萬美元、147.55萬美元。

??讓問題變得更嚴(yán)重的是，違約事件將觸發(fā)陽(yáng)光100中國(guó)訂立的其他債務(wù)工具的交叉違約條款，包括于2021年到期金額為1.70億美元（即12月6日公告的違約債券），以及，年利率為10.5%的優(yōu)先票據(jù)和于2023年到期金額為1.20億美元、年利率為12.0%的優(yōu)先票據(jù)。

??彼時(shí)，陽(yáng)光100中國(guó)表示，預(yù)期將于到期日后的10個(gè)工作日內(nèi)償還2021年債券的本金、溢價(jià)及應(yīng)計(jì)利息。

??在首筆債券違約后，陽(yáng)光100集團(tuán)董事長(zhǎng)易小迪在9月內(nèi)部會(huì)議上表示，既然已經(jīng)違約，我們一定要面對(duì)現(xiàn)實(shí)，要想回到原來那種狀態(tài)，靠借新還舊維持信用是不可能了。我們現(xiàn)在要把重點(diǎn)放到向內(nèi)，必須向市場(chǎng)找出路，靠銷售找出路，這樣別人才能幫助你，求人不如求己。

??不過，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普很快將陽(yáng)光100中國(guó)長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)由“CCC-”下調(diào)至“SD”。標(biāo)普預(yù)計(jì)，陽(yáng)光100中國(guó)的流動(dòng)性緊縮狀況將持續(xù)，該公司的短期債務(wù)規(guī)模較大，而現(xiàn)金流流入?yún)s十分薄弱。

??政策面吹起暖風(fēng)

??陽(yáng)光100中國(guó)創(chuàng)建于1999年，前身為廣西萬通企業(yè)，是一家房地產(chǎn)發(fā)展商，于2014年在香港聯(lián)交所主板上市。

??截至2020年末，陽(yáng)光100中國(guó)的總負(fù)債為487.88億元，剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率為76.2%，2020年凈負(fù)債率高達(dá)186.8%，非受限現(xiàn)金短債比為0.24，“三條紅線”全部踩中。

??與此同時(shí)，陽(yáng)光100在融資端也在顯現(xiàn)難處。根據(jù)年報(bào)，陽(yáng)光100中國(guó)2020年融資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-16.92億元，而2019年為-54.45億元，2018年為-21.27億元，2017年為-3.90億元，已連續(xù)4年為負(fù)。其資金面緊張征兆早有顯現(xiàn)。

??據(jù)財(cái)報(bào)顯示，陽(yáng)光100中國(guó)現(xiàn)有資金已難覆蓋短期債務(wù)，截至2021年上半年末，該公司現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為13.12億元，而一年內(nèi)或按要求應(yīng)付貸款和借款總額為256.28億元。

??當(dāng)前，面臨險(xiǎn)境的房企，不止陽(yáng)光100一家。

??自10月開始，中資美元債市場(chǎng)花樣年、新力控股、佳兆業(yè)等多個(gè)民營(yíng)房企負(fù)面信用事件接連發(fā)生。今年以來，國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)房企違約占比也出現(xiàn)明顯提升。

??根據(jù)鵬元資信對(duì)于國(guó)內(nèi)違約債券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，債券市場(chǎng)違約方面，1-11月新增違約主體27家，較上年同期下降40%，主體違約率較去年同期繼續(xù)下降，從0.87%降到了0.48%。從行業(yè)來看，2021年違約企業(yè)中，地產(chǎn)公司9家，占比30%，行業(yè)集中度較高。

??在房企普遍遇險(xiǎn)的情況下，政策面也已吹出暖風(fēng)。

??中房研協(xié)測(cè)評(píng)研究中心監(jiān)測(cè)統(tǒng)計(jì)，2021年10月地方出臺(tái)房地產(chǎn)調(diào)控政策43條，較上月基本持平。其中，寬松性政策16條，緊縮性政策19條，中性政策8條。緊縮性政策占比較上月進(jìn)一步下降，地方房地產(chǎn)政策收緊趨勢(shì)明顯放緩。

??上海中原地產(chǎn)市場(chǎng)分析師盧文曦認(rèn)為，經(jīng)歷過此前一連串的房企暴雷事件后，后面的房企發(fā)生違約事件的可能性應(yīng)該不多了。因?yàn)楝F(xiàn)在融資、貸款的口子稍微松動(dòng)了一些，這樣就給了房企喘息的機(jī)會(huì)。他表示，此前的負(fù)面案例太過集中，應(yīng)該會(huì)有一個(gè)合理的回歸，市場(chǎng)的成交量也會(huì)慢慢出現(xiàn)回暖。盧文曦預(yù)計(jì)，本輪周期到2022年三四月份的“小陽(yáng)春”期間應(yīng)該就會(huì)結(jié)束。

??不過，IPG中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜告訴記者，后續(xù)房企繼續(xù)出現(xiàn)暴雷事件概率較大。主要原因在于融資端和銷售端的雙調(diào)控，讓高周轉(zhuǎn)高負(fù)債的房企流動(dòng)性處于極端緊張的狀態(tài)，疊加下半年以來市場(chǎng)的急劇轉(zhuǎn)淡，又讓房企的現(xiàn)金流進(jìn)一步惡化，也推高了房企暴雷的風(fēng)險(xiǎn)。

??他認(rèn)為，近來融資政策的微調(diào)以及降準(zhǔn)所釋放的流動(dòng)性還需要一個(gè)傳導(dǎo)過程，能否實(shí)現(xiàn)順利傳導(dǎo)也有賴于行業(yè)信心以及涉房金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)信心的恢復(fù)，這些卻都是滯后于政策出臺(tái)的，因此行業(yè)真正回暖可能要到明年上半年，最近應(yīng)該是房企暴雷的高發(fā)期。柏文喜表示，高杠桿房企雖然不排除有逐漸回暖的可能，但是更多的可能還是在當(dāng)前流動(dòng)性重壓之下而被迫加速出清。