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??昆明被推到了風口。

??近日，一則關(guān)于“昆明滇投10億元超短融順利兌付，主要是省財政的錢，來源是社保資金和公積金”的傳言刷屏網(wǎng)絡(luò)，并再次引發(fā)公眾對地方債務(wù)的關(guān)注和擔憂。

??該傳言截取于一份來自海通證券固收團隊舉辦的電話會議紀要《昆明城投專家會議紀要》。

??面對上述傳言，昆明市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會于5月24日發(fā)布嚴正聲明，稱近日關(guān)注到部分微信群和網(wǎng)絡(luò)媒體出現(xiàn)了題為“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》的不實信息傳播，請社會各界理性辨別網(wǎng)絡(luò)信息，不信謠，不傳謠。

??隨后，海通證券發(fā)布聲明澄清，稱某外部參會人員在參加上述電話會議所表達的言論，出現(xiàn)了題為“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》的相關(guān)不實信息傳播。并強調(diào)，外部參會人員言論僅代表其個人，不代表海通證券觀點和立場。

??民生銀行昆明分行同樣發(fā)表聲明，稱上述言論涉及民生銀行普通員工馬某某，并表示馬某某參加此次活動從未經(jīng)我行批準和授權(quán)，系員工個人行為。

??東北證券分析師陳康認為，與其他省會相比，昆明債務(wù)規(guī)模并不算大，但從2020年開始，昆明市土地出讓收入大幅下滑，對于債務(wù)的覆蓋程度隨之下滑，使得昆明債務(wù)壓力驟增，這也是市場關(guān)注的主要原因。

??數(shù)據(jù)顯示，2022年昆明地方債務(wù)余額2230.56億元，發(fā)債城投平臺有息債務(wù)余額3742.49億元，現(xiàn)存城投債余額763.35億元，發(fā)債城投的城投債余額占城投有息債務(wù)20.40%，債務(wù)負擔相對較重。

??另據(jù)企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，2022年昆明城投債達到3577億元，債務(wù)率高達550%。

??城投債務(wù)失速？

??此次傳言是由昆明城投兩只債券出現(xiàn)延遲兌付問題引發(fā)。

??5月19日，由昆明市土地開發(fā)投資經(jīng)營有限責任公司（以下簡稱“昆明土投”）發(fā)行的2億元規(guī)模短融“22昆明土地CP001”到期，但直到5月21日才完成兌付。

??緊接著，同為昆明市國資委下屬企業(yè)的昆明滇池投資有限責任公司（以下簡稱“昆明滇投”）的10億元超短融“22滇池投資SCP003”也面臨兌付問題。該債券原定于5月19日到期，因該日期為周末，順延至5月22日兌付。

??盡管兩只債券最終完成兌付，但仍引起業(yè)內(nèi)重視。“昆明城投到期償付壓力較重，已經(jīng)是不爭的事實。更重要的是這并不是結(jié)束，未來還有不少的債券需要兌付。”有債券市場固收人士對記者表示。

??記者注意到，2022年以來，昆明市多家市級城投平臺遭遇了惠譽、穆迪、中債、聯(lián)合資信等評級公司下調(diào)評級的事件，多數(shù)評級的展望從穩(wěn)定調(diào)整為負面。評級以及展望的調(diào)整主要有云南省稅收收入減少、政府性基金收入表現(xiàn)走弱、債務(wù)增加、城投平臺財務(wù)狀況惡化等原因。

??最近的一次評級事件來自5月18日，當天新世紀評級發(fā)布公告，決定維持昆明滇投主體信用等級AA+級，調(diào)整評級展望為負面，維持“17滇投債”債項信用等級AA+級。

??公告還顯示，昆明滇投其他資產(chǎn)主要為固定資產(chǎn)、在建工程、土地資產(chǎn)、應(yīng)收政府機構(gòu)或當?shù)仄渌脚_公司款項，短期變現(xiàn)能力弱，可變現(xiàn)資產(chǎn)對短期債務(wù)的覆蓋程度不足，債務(wù)集中償付壓力大。

??數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，昆明滇投短期剛性債務(wù)（按短期借款及一年內(nèi)到期的非流動負債估算）合計142.48億元，2023年內(nèi)到期或到行權(quán)期的存續(xù)債券本金合計38.1億元。而公司賬面貨幣資金快速消耗，2020年~2022年末及2023年3月末貨幣資金分別為53.66億元、32.24億元、7.28億元和3.51億元，且目前貨幣資金主要集中于上市子公司滇池水務(wù)，而債券集中于母公司。

??此外，2022年11月以來，昆明滇投還數(shù)次被列入票據(jù)逾期名單。另據(jù)公開信息顯示，昆明滇投目前境內(nèi)債有5只，存續(xù)余額共41.2億元，其中，一年內(nèi)到期3只，合計規(guī)模25億元。

??盡管此次兩只債券完成兌換，但后續(xù)城投債壓力猶存。5月22日，就昆明城投兌付問題海通證券、民生證券召開電話會議，會議內(nèi)容聚焦于化債資金來源，以及昆明城投后續(xù)債務(wù)壓力方面。次日，兩場會議紀要流出，關(guān)于“昆明滇投10億超短融順利兌付，主要是省財政的錢，來源是社保資金和公積金”的流言刷屏網(wǎng)絡(luò)。

??5月24日，昆明市國資委、海通證券和民生銀行昆明分行相繼發(fā)布澄清聲明，稱題為“昆明銀行口專家路演要點”和《昆明城投專家會議紀要》是不實信息，參會人員言論僅代表其個人。

??何以高企

??土地財政作為地方政府償債的重要資金來源，和地方債尤其是專項債的償還，以及城投企業(yè)的結(jié)算回款及資金支持密切相關(guān)。

??值得注意的是，自2021年下半年起，在政策收緊、疫情影響及行業(yè)風險加速暴露下，房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，土地市場也隨之遇冷。數(shù)據(jù)顯示，2022年土地出讓收入由2021年8.7萬億元減少至6.7萬億元。

??具體到昆明，2019年開始，受昆明土地出讓收入下降影響，政府性基金預(yù)算收入同比下滑明顯。根據(jù)昆明市財政局數(shù)據(jù)，2018年～2020年，政府性基金收入超過一般公共預(yù)算收入，2019年達到956億元高峰，此后開始下降。其中2020年和2021年昆明政府性基金收入分別為737億元、451億元，同比下降22.9%、38.8%；2022年更是同比下降約68%至146億元。

??另據(jù)昆明市2023年預(yù)算安排，預(yù)計今年完成政府性基金收入371億元，較疫情前2019年956億元的規(guī)模，縮水約6成。

??陳康表示，昆明市財政對土地依賴度較高，因此近些年綜合財力逐年下滑，債務(wù)壓力加劇。“土地市場遇冷對昆明財政收入造成巨大沖擊，也打破昆明的財政收支平衡。”

??不過隨著市場恢復(fù)，昆明土地收入持續(xù)下降后，在今年前4個月實現(xiàn)止跌。昆明市財政局數(shù)據(jù)顯示，1～4月，全市政府性基金預(yù)算收入完成34.1億元，較上年同期增長1.3%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入28.8億元，增長2.8%。

??土地出讓金減少之外，昆明第三產(chǎn)業(yè)增速也處于放緩態(tài)勢。

??作為以旅游業(yè)發(fā)展為重點的城市，旅游業(yè)及持續(xù)拉動的相關(guān)服務(wù)業(yè)是昆明的支柱產(chǎn)業(yè)之一,也是昆明重要的經(jīng)濟增長點。數(shù)據(jù)顯示，2019年昆明第三產(chǎn)業(yè)GDP為4126.8億元，同比增長40%。

??遺憾的是，受經(jīng)濟下行加大及疫情反復(fù)影響，2020年開始，昆明第三產(chǎn)業(yè)受大環(huán)境影響增長乏力。2020年～2022年，昆明第三產(chǎn)業(yè)GDP分別為4318.51億元、4601.67、4801億元，增長2.5%、5.4%、2.7%，經(jīng)濟增速較慢。

??“土地財政下降疊加第三產(chǎn)業(yè)增速放緩，或是造成昆明財政債務(wù)困難的主要原因。”昆明一國有企業(yè)高管表示。

??事實上，部分經(jīng)濟較差的地方債務(wù)問題正在逐漸嚴重，比如今年年初發(fā)生的貴州遵義156億元債務(wù)違約事件。對此，西政資本表示，在弱經(jīng)濟城市，因地方財政承壓，全國范圍內(nèi)更多的城投平臺則同樣面臨新債發(fā)不出且非標融資持續(xù)收縮的問題。

??短期內(nèi)是否會出現(xiàn)城投公開債券的實質(zhì)性違約？西政資本認為不會出現(xiàn)。“這關(guān)系到政府的信用問題。”結(jié)合近期市場情況，西政資本分析，或?qū)⒂性絹碓蕉嗟钠脚_會選擇技術(shù)性違約，但最終會完成兌付。

??但對于弱省市來說，西政資本表示，城投的長期化債可能更多地也只能指望樓市及土地市場的回暖，只是這種希望對于三四五線城市來說已變得更加渺茫。