??10月以來房企商票逾期增長趨緩。11月房地產多重利好政策落地，未來房企商票規模或將進一步下降。

??◎  作者 / 房玲、陳家鳳

??近日上海票交所公布的《截至2022年11月30日的持續逾期名單》顯示，存在商票逾期現象的房地產項目公司數量從10月的3064個增至11月的3300個，環比增長1.7%，環比增速較上月減少4.3%，占全部商票逾期企業的比重環比減少0.7pct至69%，商票逾期有所放緩。

??11月商票逾期的房企數量降至297家
半年以來的首次環比下降

??從商票逾期存量來看，據CRIC監測11月商票逾期名單中房地產項目公司數量高達3300個，存在商票逾期現象的房企集團主體數量從10月的302家降至11月的297家，是6月以來的首次轉降。

??從297家發生商票逾期的房企集團開發商的規模梯隊來看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊中分別有3家、9家、7家、12家、24家和242家房企出現商票逾期現象。本月TOP10逾期房企環比減少1家，上月逾期的4家頭部房企中本月末有2家逾期余額清零，另新增1家央企房企旗下2家項目公司出現商票逾期，目前財務相對穩健的頭部央國企也面臨不小的流動性壓力。TOP11-30逾期情況與前期持平，TOP31-50環比減少1家，TOP51+梯隊商票逾期的房企數量整體變化幅度不大。

??11月TOP50梯隊的19家逾期房企主體共涉及旗下2217個項目公司發生商票未支付（10月：2158個），環比增速降至2.73%，是6月以來環比增速最小月份，占到票交所披露的所有逾期項目公司的67.2%，規模房企集中爆發商票逾期風險對供應商的沖擊更嚴峻。

??本月商票逾期項目公司數量超100個的房企集團數量從上月的7家減少到6家，其中恒大和融創旗下均有超400個項目公司發生逾期，逾期最多的6家房企集團全是已出險房企，發生商票逾期的項目公司合計1792個，占到全部規模的54.3%。

??從梯隊來看，TOP31-50梯隊是商票信用風險集中暴露的梯隊，8-9月攀升幅度最顯著的階段緣于恒大商票逾期蔓延導致，進入10月后整體變化趨勢趨于平緩，在政策不達預期的情況下后續房企商票逾期加速暴露，資產負債表持續惡化。

??從商票逾期增量來看，新增逾期房企數量從8月以來逐月下滑，11月較上月新增逾期項目公司234個，環比減少24.8%，10月發生逾期但11月實現逾期余額清零的項目公司有180個，因此11月環比凈增加54個商票逾期的項目公司，較上月減少128個，10月后整體商票逾期規模保持穩定。

??新規確定商票最長付款期限為6個月
加強負面事件后的限制措施

??針對房企商票大規模的違約，2022年11月11日商票再出新規，央行、中國銀行保險監督管理委員會聯合印發《商業匯票承兌、貼現與再貼現管理辦法》，自2023年1月1日起施行，加強了商票融資風險控制，將商業匯票最長期限由1年調整至6個月。其實2021年末國資委有要求央企率先落實縮短商票和供應鏈債務憑證期限的舉措，2022年開始央企原則上不再開具 6個月以上的商業承兌匯票和供應鏈債務憑證，防止變相延長付款時限。本次商票新規將原先由央企試點進一步推廣到全部企業，縮短商票最長付款期限（6個月），有利于房企商票監管的透明化，將部分不合理拉長賬期的商票退出市場，有減輕中小企業占款壓力，未來房企商票存量規模有望得到有效控制。

??此外，商票新規在信息披露范圍、強調真實交易關系、加強風險控制等方面作出較大調整，其中首次將銀行承兌匯票納入信息披露范圍，強調真實交易關系的文件措辭從舊規的“必須具有真實貿易背景”升級為“應當嚴格審查出票人的真實交易關系和債權債務關系”，還加強了對持續逾期、延遲披露等負面信用事件后的限制措施，如商業匯票承兌人最近二年發生票據持續逾期或者未按規定披露信息的，金融機構不得為其辦理票據承兌、貼現、保證、質押等業務，逾期后對業務的限制從舊規的“應當審核”上升為“不得為”，造成的負面影響進一步升級，防止逾期房企存在惡意“躺平”現象，加強商票信用體系建設是未來趨勢。

??房企大規模商票融資將成為歷史，尤其對高度依賴商票融資的房企可能造成較大影響。過去一段時間內，房企通過商票融資無償占用供應商款項，減少利息支出的同時，也可以“轉移”有息負債，改善自身資本結構，因此廣受青睞。以應付票據/有息負債指標來衡量房企對商票的依賴程度，從梯隊表現來看，TOP30房企對商票融資依賴度遠高于其余梯隊，需要關注其中弱資質、高依賴商票融資房企兌付情況。此外，TOP31-50對商票融資依賴度下滑最顯著，可能緣于多數出險房企位于該梯隊，部分已經發生商票逾期，已到期未支付的應付商票余額相應轉入應付賬款所致。

??總的來看，10月以來房企商票逾期增長趨緩，但商票信用風險已經蔓延至信用資質較好的央國企，這類房企商票延遲支付可能緣于技術性等客觀原因，但也反應出當前財務相對穩健的房企也面臨流動性壓力。11月房地產多重利好政策落地，從“金融19條”到“三箭齊發”，從“保項目”到“保項目和保信用并存”，政策目的在于盡可能減少信用危機蔓延范圍，也為了遏制房企從之前的“流動性困境”走向“資不抵債”的風險。而商票新規出臺，確定商票最長付款期限為6個月，加強出現持續逾期等負面事件后的限制措施，持續逾期或將透支房企信用，未來房企商票規模或將進一步下降。