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??“若不擴容升級，趨勢難以扭轉(zhuǎn)。”宋城演藝在最新公告中坦承困境。這家行業(yè)龍頭在三季度業(yè)績下滑后，宣布擬以9.63億元現(xiàn)金向控股股東宋城集團收購一塊與核心景區(qū)相鄰的土地房產(chǎn)，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

??該交易因高達422.74%的評估溢價、涉及關(guān)聯(lián)方且未設(shè)業(yè)績承諾，被部分市場人士質(zhì)疑為“內(nèi)部左手倒右手”，可能存在利益輸送嫌疑。公司股價在公告次日收跌0.25%。

??公司表示，收購旨在通過改擴建為老景區(qū)注入活力，其確定性優(yōu)于新建。景區(qū)面積將因此擴大近三倍。然而，分析指出，當(dāng)前文旅消費趨向“場景體驗”，對杭州宋城這類成熟項目而言，“內(nèi)容升級”與“存量挖潛”或許是比單純購地更靈活、更經(jīng)濟的提升路徑。

??揮金買地背后的“擴容”邏輯

??本次交易標的為緊鄰杭州宋城景區(qū)的138.65畝土地及地上建筑，宋城演藝自2009年起長期租用該地塊作停車場及配套。轉(zhuǎn)為購買的理由，除規(guī)避租賃的權(quán)證風(fēng)險外，公司坦承核心景區(qū)因用地不足，導(dǎo)致面向年輕人、親子客群及新科技演藝等內(nèi)容無法落地。

??交易完成后，杭州宋城景區(qū)面積將從67畝擴至200畝，游覽路線由1公里延伸至4公里，實現(xiàn)近三倍擴容。公司視此舉為戰(zhàn)略關(guān)鍵：不僅旨在激活老景區(qū)的“第二春”，更深層意圖是以此為樣板，打造可復(fù)制的“超級演藝王國”模式，將成功經(jīng)驗標準化后對外輸出。

??面對投資者對資金投向與回報率的質(zhì)疑，公司回應(yīng)稱，相比新建項目，擴建已有30年積淀的大本營更具確定性與協(xié)同優(yōu)勢，且每年可節(jié)省約3000萬元租金。然而，這場賭注意味著高昂代價：9.63億元交易總價已超過公司2025年前三季度凈利潤總和，且后續(xù)還需投入5億元改造資金。在營收與利潤雙降的背景下，此舉將對現(xiàn)金流形成持續(xù)壓力。

??業(yè)界分析認為，這更像是一場“以空間換時間，以投入換未來競爭力”的主動調(diào)整，成敗關(guān)鍵在于投資后的內(nèi)容打造和運營效率能否跟上。

??此外，這種高溢價關(guān)聯(lián)交易并非首次。2015年，宋城演藝曾以26億元溢價68倍收購互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺六間房，最終因協(xié)同效應(yīng)落空而累計計提商譽減值超27億元，還因此收到監(jiān)管警示，被交易所通報批評。

??“4倍溢價+無對賭”成為市場對這筆交易的直觀印象，也讓投資者抱有更深的戒心，未來若資產(chǎn)利用率達不到預(yù)期將直接帶來資產(chǎn)減值風(fēng)險。

??宋城演藝強調(diào)，宋城實業(yè)取得土地時間較早，隨著經(jīng)濟發(fā)展，該地區(qū)的土地價格有較大增長。主要建筑材料價格和人工價格相比建造時有一定上升，房屋建筑物的重置成本有所上升。本次評估反映了宋城實業(yè)在基準日的市場價值，交易定價未超過評估值。

??多家券商在研報中下調(diào)了宋城演藝未來的盈利預(yù)測，反映了市場的審慎態(tài)度。但也有機構(gòu)認為，若此次升級成功，不僅為杭州項目打開增長天花板，其經(jīng)驗?zāi)Ｊ揭部蓮?fù)制到其他成熟項目，為公司開辟新的成長曲線。

??光環(huán)下的裂痕

??宋城演藝正面臨業(yè)績下滑的嚴峻挑戰(zhàn)。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.33億元，同比下降8.98%；歸母凈利潤7.54億元，同比下滑25.22%。其中第三季度營收與凈利潤分別下降9.94%和22.6%。

??作為昔日的“現(xiàn)金奶牛”，杭州宋城景區(qū)經(jīng)營持續(xù)疲軟。其營收從2018年的7.69億元降至2025年前三季度的4.19億元，營收占比也從45.96%萎縮至27.47%。

??為扭轉(zhuǎn)頹勢，宋城演藝嘗試擁抱“網(wǎng)紅經(jīng)濟”，邀請明星進行短期流量營銷。然而，這些舉措并未有效拉動營收增長，反而因銷售費用大幅增加侵蝕了利潤空間。前三季度銷售費用達1.4億元，銷售費用率升至7.65%，歸母凈利潤率同比下降8.9個百分點，出現(xiàn)“旺丁不旺財”的困境。

??“文旅市場的消費偏好仍在快速變化，宋城演藝的升級方向是否能精準匹配市場需求，還需時間驗證。”中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認為，擴容后景區(qū)的核心競爭力仍依賴演藝內(nèi)容的獨特性，如何避免陷入“大而不強”的困境，防止新推出的業(yè)態(tài)與其他景區(qū)同質(zhì)化，考驗團隊的內(nèi)容創(chuàng)作能力。

??市場人士認為，宋城演藝此舉折射出傳統(tǒng)旅游演藝巨頭在內(nèi)容老化、空間受限、競爭加劇等多重挑戰(zhàn)下的焦慮與決心。短期內(nèi)，高溢價的關(guān)聯(lián)交易、緊張的財務(wù)狀況讓這次收購的合理性備受考驗。長期看，若能借此成功盤活核心資產(chǎn)，完成從單一景區(qū)到綜合演藝度假區(qū)的蛻變，從而夯實其商業(yè)模式護城河，那么這筆投資或許能被證明是值得的。

??在承壓中前行，宋城演藝的“續(xù)命”賭局已經(jīng)開場。9.63億元的投資是宋城演藝“第二春”的起點，還是會成為拖累業(yè)績的又一個沉重包袱，答案尚需時間揭曉。